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禾丰牧业：预计白鸡加工规模达3.8亿羽

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饲料盈利能力恢复,销量稳增结构升级。公司是东北饲料龙头企业,目前在东三省市占率超过6%。根据草根调研显示,前三季度公司饲料销量同比增长约8%,其中猪料增长10%、禽料增长8%、水产料增长30%、反刍料下降10%。同时,公司销售结构进一步升级,单吨价格和毛利更高的预混料和浓缩料占比进一步提升,预计饲料业务整体收入增长达到16%左右。上半年公司净利润大幅下滑主要因东北玉米补贴政策出台后,东北各大饲料厂大打价格战所致。随着6月30日饲料补贴政策结束,东北饲料价格战也告一段落。市场的激烈竞争也促使公司加速变革,通过在组织架构、新产品研发、质量管理、配方优化、降本提效等多方面进行改进,实现精兵简政、降费增效,三季度公司饲料业务毛利率环比增长超过1个百分点,盈利能力开始逐渐恢复。

白鸡下游渠道打开,屠宰规模持续扩张。公司从2008年起,进入白羽肉鸡产业,采用饲料--养殖--屠宰的一体化模式。近年来,公司通过自建、参股等多种形式,进一步加大了在白鸡屠宰和养殖领域的布局。前三季度公司屠宰量共计2.8亿羽,预计全年屠宰加工规模将达到3.8亿羽(公司权益约45%),其在应用的进程当中中55%为自养、剩余45%为外购。虽然白羽肉鸡行业波动性较大,但养殖和屠宰业务本身可以实现一定对冲,而公司屠宰产能高出养殖出栏量近一倍,因此可以较大程度减小白鸡价蓝钟花属格波动带来的风险。目前公这些气味长果雪胆通常来自特定的增塑剂或粘合剂司拥有超过5亿羽肉鸡屠宰产能,并且先进的技术保障了肉品质量和生产效率处于行业前茅。公司参股的北票宏发已进入肯德基等优质企业采购系统;同时借助公司海外布局优势,公司肉品出口占比达到10%。下游渠道的打开使得公司屠宰规模有望进一步提升,从而对白鸡一体化业务的长期成长构成显著利好。

盈利预测和投资评级:公司上半年业绩大幅下滑后,股价调整较为明显。但这主要是受市场变化影响,公司本身经营依然稳健。随着饲料市场恢复理性,公司盈利能力已经得到恢复。作为东北饲料龙头企业,公司显著受益于南猪北养趋势,目前估值明显低估。随着饲料业务控费增效、白鸡下游渠道打开,公司整体盈利能力进一步提升。我们上调公司年EPS至0.52/0.72/0.86元,对应P/E估值分别为17.8/12.9/10.9倍;同时上调公司评级至买入。

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